人力资源管理股权激励对公司绩效影响研究要要以哈药股份为例要姻
施心怡
摘要院文章采用实证分析尧个案分析尧
文献分析等研究方法袁首先对股权激励和公司绩效相关的基础理论进行分析袁然后通过研究股权激励影响公司绩效的传导路径袁建立运行机理框架袁并对2016年实施股权激励的公司进行实证分析袁建立回归模型袁研究股权激励对公司绩效的影响遥最后结合哈药股份股权激励的实际案例袁分析哈药股份目前股权激励存在的问题袁为落实股权激励提供参考与建议遥
关键词院股权激励曰绩效曰对策建议股权激励源于20世纪50年代袁作为激励与牵制并存的机制袁巧妙地将经营者与所有者利益挂钩袁通过企业业绩增减尧股票价格变化等形成自我约束袁提高资源利用效率遥
股权激励自诞生之日起就广受争议遥2008~2017年度我国首次开展股权激励的上市公司数目及其环比增长袁如图1所示遥
本文拟以2016年成功实施股权激励的上市公司为样本进行实证分析袁结合案例企业袁旨在呼吁企业在制定股权激励方案时因地制宜尧因势利导袁结合企业特征选定激励对象袁制定相关业绩考核指标遥
一尧股权激励与公司绩效理论分析渊一冤股权激励运行机理的理论分析两权分离背景下袁股东与管理者效用函数不同袁冲突不可避免遥股权激励显著改善资源的配置效率袁包括物力资源与人力资源的利用效率遥理想情况下袁物质资源在产品市场和资本市场上分别通过交换和资本流转实现有效配置曰人力资源将
自身的知识技能转化为生产力袁最终也表现在对物质资源的有效配置上遥然而在实际管理中袁高管与所有者目标往往无法统一袁更遑论资源的有效配置遥此外由于人力资本的独特性袁其有效与否往往无法可靠计量遥股权激励正是在此背景下提出袁通过授予管理者股权袁将管理者收益与企业资本市场动态连接袁激励员工提高自身人力资本效率的有效契约遥高效的资源配置率使股民对企业有良好的预期袁促进股价上涨袁绩效提高遥
渊二冤股权激励影响公司绩效的实证分析
1.研究假设
Nilsson渊2013冤尧苏坤渊2015冤等均通过实证分析发现股权激励对公司绩效有显著的促进作用且股权激励百分比越高袁促进作用越强遥鉴于此袁提出如下假设院
图12008~2017年度首次开展股权激励的上市公司数目及环比增长图2股权激励运行机理
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元基金项目院国家社会科学基金一般项目野转型经济尧企业家社会资本与企业危机管理研究冶渊编号院17BGL021冤遥
渊作者单位院南京林业大学经济管理学院冤
1182019年18期渊6月冤
CHINACOLLECTIVEECONOMYH1院股票激励期内袁上市公司股权激励比例与公司绩效正相关
股权激励的有效期越长袁放弃行权的高管越多袁绩效提升越微弱遥因此越长的股权激励期限对绩效的激励效果越不明显遥鉴于此袁提出如下假设院
H2院股票激励期内袁上市公司股权激励期限与公司绩效负相关
股票期权和性股票是我国股权激励最常用的模式袁性股票在期内条件更多袁行权条件更高袁其激励对象更关注绩效遥朱培臻渊2016冤通过分析股权激励制度实施后公司三年绩效的变化提出袁与性股票有关的公司各年度绩效均优于股票期权遥鉴于此袁提出如下假设院
H3院性股票激励效果优于股票期权
另考虑公司规模尧偿债能力尧成长能力等特征可能对公司绩效产生的影响袁加入公司特征因素作为控制变量遥
2.样本变量与研究设计渊1冤样本选择和数据来源
本文以2016年股权激励方案成功实施的A股公司为样本数据袁消除异常样本影响袁剔除以下特征的样本公司院ST尧金融保险业尧重复或者终止股权激励尧以股票增值权作为标的尧复合激励尧数据缺失等袁最终确定样本210家袁数据来源CSMAR数据库遥为了增强样本代表性袁不进行行业剔除遥
渊2冤变量选择淤被解释变量
以净资产收益率渊ROE冤作为企业业绩的衡量指标袁指标值越大袁企业经营绩效越高遥ROE分子中包含非经常性损益袁非经常性损益与正常生产管理活动关联度低袁在操作过程中扣除非经常性损益的影响遥
于解释变量
股权激励比例渊HSR冤尧标的物渊DV冤和激励期限渊TIME冤作为解释变量遥其中股权激励标的物渊DV冤为虚拟变量袁以性股票作为股权激励标的时袁DV=1袁否则DV=0遥
盂控制变量
除股权激励外影响绩效的公司特征要素颇多袁本文选取公司特征因素作为控制变量引入回归分析院财务杠杆渊LEV冤尧公司规模渊SIZE冤尧成长性渊GROWTH冤和股权集中度渊POWER冤遥研究变量如表1所示遥
表1变量设定
变量类型被解释变量解释变量
变量名称净资产收益率股权激励比例激励期限激励标的物财务杠杆公司规模
控制变量
成长性股权集中度
变量代码ROEHSRTIMEDVLEVSIZEGROWTHPOWER
变量定义
扣除非经常性损益后的净利润/净资产
激励股票总数/总股本股权激励方案公布的有效期若采用性股票袁DV=1袁否则DV=0
期末负债总额/期末资产总额
年末总资产的对数
渊营业收入本期金额-营业收入上期金额冤/营业收入上期金额
公司第一大股东与第二大股东持股比例
渊3冤回归模型的设计
本文实证研究部分数据均为截面数据袁为验证假设袁采用多元回归并建立如下基本模型院
ROE=琢+茁1HSR+茁2TIME+茁3DV+茁4LEV+茁5SIZE+茁6GROWTH+茁7POW鄄ER+着
其中琢袁茁i为回归系数袁着为常数遥
表2
变量名称ROEHSRTIMEDV
N210210210210
3.实证分析与研究结果
采用SPSS18.0进行样本公司变量的描述性分析尧相关分析及回归分析遥
渊1冤描述性统计分析
从表2可知袁ROE范围-0.9755~0.3386袁均值0.0888袁标准差0.1022袁各公司ROE相差不大遥股权激励比例范围0.07%~5.81%袁而均值仅1.92%袁差别小袁可
各变量描述性统计
极大值0.33860.0581101
相关性分析表
DV0.056210*极小值-0.97550.000730表3
ROEHSR0.0462101210**均值0.08880.01924.4790.79
标准差0.10220.01201.13170.411
TIME0.013210-0.1730.0122101210**LEV0.02100.0290.679210**SIZE0.901210-0.1520.0282100.3920210******GROWTHPOWER0.168*0.0152100.0360.6210-0.0370.594210-0.1350.0512100.0610.379210-0.1160.0932100.149*0.031210-0.0360.6072100.143*0.0392100.225**0.001210-0.0340.625
2102101210-0.0340.625210ROE
Pearson相关性显著性渊双侧冤
10.138*-0.171*0.132-0.118-0.009N210Pearson相关性0.138*HSR
显著性渊双侧冤
NTIME
显著性渊双侧冤
0.0462100.013
0.00.36210-0.27202101210Pearson相关性-0.171-0.1730.0122100.362100.0290.679210N210Pearson相关性0.132DV
显著性渊双侧冤
NLEV
0.0562100.2560210**0.0-0.27202100.2560210*-0.154-0.2700.026210*02100.6030210**Pearson相关性-0.118显著性渊双侧冤0.0
N2100.901
**-0.1540.0262101210-0.0050.946210-0.0030.9672101Pearson相关性-0.009-0.1520.392SIZE
显著性渊双侧冤
0.0282100.0360.62100.0932100210N210Pearson相关性0.168*显著性渊双侧冤
N0.0152100.379210**-0.27002100.051210**0.6030210**12100.9672100.225210**GROWT
H
-0.037-0.135-0.005-0.0030.594210*0.946210*Pearson相关性0.061POWER显著性渊双侧冤
N-0.1160.149210-0.0360.1430.6072102100.0310.0390.001
***在0.05尧0.01水平渊双侧冤上显著相关中国集体经济119人力资源管理能是由于按照规定激励股数不得超过总股数的10%遥激励期限均值是4.465年袁范围在3~10年袁样本标准差高达1.1317袁激励期限差异明显遥样本公司DV均值0.79袁选择性股票的公司远多于股票期权遥2016年各公司股权激励方案中股权激励比例尧有效期及标的物设置存在显著差异袁这对研究股权激励对绩效影响有重要作用遥
渊2冤相关性分析
由表4可得袁HSR与ROE正相关袁相关系数0.138袁TIME与ROE负相关袁相关系数为-0.171袁两者P值为0.046和0.013袁HSR尧TIME与ROE在5%的水平下显著相关,初步判断H1尧H2成立遥DV的P值0.056袁是否存在相关关系待进一步验证遥各指标的相关系数均小于0.8袁无多重共线性问题遥
渊3冤回归分析
股权激励各要素对绩效影响的回归
表4
模型
(常量)HSRTIME
1
DVLEVSIZEGROWTHPOWER
调整后的R2=0.090
1.247袁T值2.134袁Sig.值0.034<0.05袁回归系数有统计意义袁因此在5%的显著性水平上袁股权激励比例与公司绩效正相关袁H1得以验证遥TIME的相关系数-0.013袁T值-1.979袁Sig.值0.049<0.05袁H2得以验证袁但鉴于股权激励结束后公司绩效可能会明显下降袁本文建议上市企业将行权条件与股权激励期满后的绩效挂钩遥DV的相关系数0.034袁T值1.919袁Sig.值0.056袁虽然未通过5%的显著性测试袁但已经非常接近了袁因此仍认为H3成立袁但差异不明显遥
于控制变量的显著性
从其他控制变量角度来看实证结果院第一尧LEV与ROE负相关袁相关系数-0.11袁Sig.值0.017<0.05袁有统计意义袁即财务杠杆越高袁公司绩效表现越差曰第二尧SIZE的相关系数0.04袁Sig.值0.022<0.05袁公司规模与绩效在5%的显著性水平下正相关曰第三尧GROWTH的相关系数
线性回归结果
标准系数
琢T值-1.634
0.146-0.1460.136-0.2020.2090.1780.092
2.134-1.9791.919-2.4082.3162.6661.356
Sig.0.1040.0340.0490.0560.0170.0220.0080.177
非标准化系数茁-0.2591.247-0.0130.034-0.110.040.0030.002
标准误差0.1590.5840.0070.0180.0460.0170.0010.001
F=3.957Sig.值=0.000DW值=2.212
分析如下院
由回归结果可知袁DW值接近2袁模型不存在自相关性遥可决系数0.090袁拟合度不佳袁可能是ROE剔除了非经常性损益袁且模型中剔除了外界环境等因素袁仅考虑企业特征因素袁随机性上升遥但本实证研究的重点并非研究影响公司绩效的因素袁而是研究股权激励对绩效的影响袁可决系数研究影响有限遥F值3.957袁Sig.值0.000袁因此股权激励与公司绩效线性关系显著袁可以建立回归模型遥
淤解释变量的显著性
由表4可得袁HSR的相关系数
0.003袁Sig.值0.008袁因此成长性好的企业绩效表现较优曰第四尧POWER的相关系数0.002袁Sig.值0.177>0.05袁POWER与绩效正相关袁但显著性差遥
二尧股权激励与公司绩效案例分析
渊一冤案例企业基本情况
哈药集团股份有限公司渊以下简称野哈药股份冶冤1993年
6月于上海证券交易所挂牌上市袁是集科尧工尧贸为一体的高新技术产业袁公司股权结构稳定袁人才需求巨大遥
渊二冤案例企业股权激励方案
公司2015年董事会通过了公司叶性股票激励计划渊草案冤及摘要曳袁2016年股东大会审议通过了叶关于公司掖性股票激励计划渊草案修订稿冤及摘要业的议案曳等文件遥2015年股权激励草案在当年已对企业绩效产生影响袁因此在案例分析过程中以2015年作为股权激励实施前后的分界线遥
哈药股份本次以销售人员为主体袁高管尧采购及审计监察人员为基础进行股权激励袁然而作为一家高新技术产业袁哈药股份并未将核心技术人员纳入激励范畴遥
渊三冤案例企业股权激励实施效果分析
哈药股份股权激励计划是为了配合公司全面改革袁推动营销变革袁提高管理遥2017年该公司存在重大资产重组事件袁停牌数月袁预计对企业绩效产生重大影响袁剔除2017年数据袁选取了该企业2013~2016年度部分具有代表性的财务尧非财务数据分析袁研究股权激励对企业资源的利用效率尧对绩效产生何种影响遥
1.对资源利用效率的影响
渊1冤对物力资本利用效率的影响
本文采用扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率渊ROE冤袁衡量股权激励实施前后哈药股份对物力资本的利用效率的变化袁同时该指标也可用于衡量公司盈利能力的变化袁如图3所示遥
从图3可得袁哈药股份ROE连年攀升袁2015年指标值6.83%袁涨幅明显增大遥由此得知袁股权激励实施后袁哈药股份
图3哈药股份2013~2016年扣除非经常性损益后的加权平均ROE变动情况
1202019年18期渊6月冤
表5
哈药股份2013~2016年销售费用尧营业收入数据
年份2013201420152016销售费用渊亿元冤31.3723.0311.327.62销售费用增长率渊%冤要-26.58-50.88-32.65营业收入(亿元)180.92165.09158.56141.27营业收入增长率渊%冤
要
-9.59
-4.12
-12.24
ROE增长显著袁企业资本的利用率明显企业创新能力产生积极作用袁哈药股份科提升袁经营绩效明显改善遥
研竞争力显著下滑遥
渊2冤对人力资本的利用效率的影响2.实施效果小结
哈药股份是一家高新技术产业袁其股权激励主要是通过提高资源利人力资源的利用主要体现在创新力上袁用效率对公司绩效产生影响遥从物力资本节选取研发支出衡量企业对人力资源本的角度来看袁哈药股份自决定实施股的利用效率遥考虑到案例企业在股权激权激励以后袁其净资产收益率涨幅明励实施过程中以销售人员为主体袁销售人显袁企业盈利能力显著提升曰从人力资员的作用主要体现在促进产品销售和节本的角度来看袁哈药股份以销售人员为约营销费用袁因此将营业收入和营销费用主体激励对象袁自实施股权激励以来企纳入考核遥
业销售费用一直稳步下降袁营销变革成由表5可知袁哈药股份决定实施股果显著遥
权激励时渊2015年冤销售费用已下降至但作为一家高新技术产业袁企业创新11.32亿袁当年下降幅度达到50.88%袁支出逐年下滑袁自主研发能力并没有得到2016年32.65%袁远低于实施股权激励前优化袁再加之影响袁企业营业收入连销售费用遥股权激励有效地节约了销售年下滑袁这可能与哈药股份股权激励未将费用袁销售人员人力资本利用效率得到科研人员纳入激励范畴有关遥
提升遥
综上袁股权激励实施效果总体是正面企业营业收入持续下降袁医药行业的袁但不足之处不可小觑遥
受影响较大袁2013~2016年间我国的三尧建议
抗生素使用变化较大袁整个医药行渊一冤基于实证分析提出的建议
业均受此影响袁因此哈药股份营业收入1.在合理范围内提高股权激励比例的下滑也属必然袁与股权激励的关联度本文实证研究发现袁股权激励比例与小袁但公司应研发新产品袁应对收入下滑公司绩效显著正相关袁因此建议上市公司危机遥
在法定范围内适当提高股权激励比例袁促由图4明显可知袁哈药股份研发支出进企业业绩的稳步提升遥
降幅显著遥企业创新力下降显著袁逐步失2.将行权条件与激励有效期后的绩去竞争优势袁这也间接解释了营业收入负效水平挂钩
增长的现象遥
本文实证发现袁股权激励有效期与公综上所述袁由于股权激励未将核心技司绩效显著负相关袁因此建议上市公司适术人员纳入激励范畴袁股权激励未对案例
当安排有效期袁切勿过长遥考虑到股权激
励的持续性袁建议上市公司将行权条件与激励期限后的绩效水平挂钩袁作为股权激励的惩罚性条款袁若股权激励期后绩效发生非正常性下降袁立即收回相应激励袁促进股权激励的可持续性发展遥
图4哈药股份历年研发支出数据
3.结合企业情CHINACOLLECTIVEECONOMY况选择激励模式
本文实证研究发现袁虽然性股票激励模式更有助于公司绩效的提高袁但显著性较差遥因此上市公司仍要结合企业实际情况袁科学选择适合自身发展的激励标的袁若两者没有本质区别袁建议优先考虑性股票激励模式遥
渊二紧密冤基于案例分析提出的建议
1.结合企业特点袁恰当选择激励对象
股权激励对象既要保证核心员工得到激励袁又要防止其他员工心生不满遥哈药股份股权激励为了促进营销改革袁将销售人员作为核心激励对象袁节约了销售费用袁促进企业绩效遥但未结合公司高新技术产业的本质属性袁未将核心技术人员纳入激励范围袁绩效提高效果有限遥因此建议上市公司在确定激励对象时不仅要考虑股权激励的实施目的更要紧密结合企业特点遥
2.完善业绩考核指标
案例企业业绩考核指标选择单一尧片面袁可能会掩盖真实绩效水平遥本文在实际分析中从提高资源利用效率的角度出发袁花开两朵袁各表一枝袁综合分析案例企业股权激励实施效果遥建议上市公司科学考核袁如从评价资源利用率角度出发袁确定包括物力资本市场指标尧人力资本市场指标和市场业绩指标等相关考核指标袁结合需要选取考核指标遥
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