套利研究
一、ETF套利 1、ETF简介
1) 什么是ETF
ETF（Exchange Traded Fund）是指交易型开放式指数基金。 2) ETF的特点
可以象封闭式基金一样在交易所进行买卖； 可以象开放式基金一样进行申购赎回；
申赎的对价是一篮子股票，停盘股票可用现金替代； 完全复制指数的指数型基金。
3) ETF买卖申赎规则
当日申购的ETF,同日可以卖出,但不得赎回； 当日买入的ETF,同日可以赎回,但不得卖出；
当日赎回的证券,同日可以卖出,但不得用于申购ETF； 当日买入的证券,同日可以用于申购ETF,但不得卖出。
4) 利用ETF可以实现的功能
实现T+0交易； 买入涨停股票； 卖出跌停股票； 卖空股票；
套利：瞬时套利、延时套利、事件套利。
2、ETF瞬时套利
1) 套利模式
因ETF有“买卖”和“申赎”两个市场，“买卖”价由2级市场决定，“申赎”价由
基金净值决定；当两个价格不一致时，瞬时内在低价市场买入在高价市场卖出。 2) 瞬时折价套利
条件：ETF价格低于其净值，套利空间>套利成本 操作步骤：
步骤3：卖出一篮子股票 ETF净值 套利空间 ETF价格 步骤2：赎回ETF，得到一篮子股票 步骤1：买入ETF 1
3) 瞬时溢价套利
条件：ETF价格高于其净值，套利空间>套利成本 操作步骤：
步骤3：卖出ETF ETF价格 套利空间 ETF净值 步骤2：申购ETF 步骤1：买入一篮子ETF成分股票 4) 套利成本
固定成本：印花税、佣金、申赎费，折价套利：万分之14，溢价套利：万分之4； 冲击成本：买卖ETF和股票对价格的冲击成本； 延时成本：步骤1、2、3操作时间股价波动；
停牌股影响：停牌成分股开盘后价格涨跌造成的影响。
5) 注意事项
由于ETF套利参与者的增加，瞬时套利机会并不多见，一般只在ETF上市初或者市场
剧烈波动时才会出现短暂机会。
若ETF长时间出现折溢价率超过交易成本，应首先关注是否有成分股公布对股价有
重大影响的信息，造成市场提前反应。
3、ETF延时套利
1) 套利模式
不同时候在ETF“买卖”市场和“申赎”市场低买高卖。 2) 延时折价套利
条件：ETF价格低于其净值，指数上涨，套利空间>套利成本 操作步骤：
套利空间 ETF价格 步骤1：T0时点，买入ETF ETF净值 步骤3：T1时点，卖出一篮子股票 步骤2：赎回ETF，得到一篮子股票 2
3) 延时溢价套利
条件：ETF价格高于其净值，指数上涨，套利空间>套利成本 操作步骤：
步骤3：T1时点，卖出ETF 套利空间ETF价格 步骤2：申购ETF 4、ETF事件套利
1) 折价套利：看多个股事件套利
股票S涨停或停牌，预计未来还会大幅上涨时，使用ETF折价套利流程买入S股。
ETF净值 步骤1：T0时点，买入一篮子ETF成分股票
步骤3：卖出除了S股 之外的一篮子股票 ETF净值 S股走势 步骤2：赎回ETF 得到一篮子股票 ETF价格 步骤1：T0时点，买入ETF T0时点，S股涨停 预计将连续涨停 步骤4：T1时点 卖出S股获利 2) 溢价套利：利用ETF卖出停牌下跌股
如果手中的股票封死了跌停，或者遇利空停牌，预计未来还会大幅下跌； 步骤1：买入ETF申购赎回清单中除停牌股外的一篮子成分股； 步骤2：向基金公司申购ETF；
步骤3：卖出ETF。如此操作就可以将预期连续下跌的股票换给基金公司。
3) 溢价套利：利用ETF卖空股票
股票S，T日因利空停牌，预计未来还会大幅下跌，利用ETF卖空； 步骤1：买入ETF申购赎回清单中除S股外的一篮子成分股； 步骤2：S股用现金替代（按T日市值）向基金公司申购ETF； 步骤3：卖出ETF。
T+2日基金从二级市场购入S（此时已大幅下跌）与投资者结算，退还投资者差价。
4) 溢价套利：利用ETF卖空指数
预计未来两日大盘将下跌；
步骤1：大面积或全部成分股用现金替代（按T日市值）向基金公司申购ETF；
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步骤2：卖出ETF；
T+2日基金从二级市场购入成分股（此时已下跌）与投资者结算，退还投资者差价。
二、股指期货套利 1、股指期货合约
合约标的 合约乘数 报价单位 最小变动价位 合约月份 交易时间 最后交易日交易时间 每日价格最大波动 最低交易保证金 最后交易日 交割日期 交割方式 交易代码 上市交易所 沪深300指数 每点300元 指数点 0.2点 当月、下月及随后两个季月 上午：9:15-11:30，下午：13:00-15:15 上午：9:15-11:30，下午：13:00-15:00 上一个交易日结算价的±10% 合约价值的12% 合约到期月份的第三个周五，遇国家法定假日顺延 同最后交易日 现金交割 IF 中国金融期货交易所 2、交易手续费
股指期货交易手续费：万分之二 ETF交易手续费：万分之二
交易印花税：股指期货和ETF交易均无印花税 股票交易手续费：万分之二 股票卖出印花税：千分之一 融券手续费：万分之三
3、正向套利
正向套利条件：当股指3000点时，S>2.4点
假设：目前点位Y点 套利空间：S点
买入一手合约需要的保证金：300*Y*K*12%
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沪深300指数走势 S1 股指期货合约走势 S2 套利空间：S=S1+S2 套利成本：期货交易手续费+ETF交易手续费 套利收益：套利空间－套利成本 步骤2：T1时点，卖出ETF，平仓股指期货合约。 步骤1：T0 时点，买入ETF建立指数现货头寸，同时卖出股指期货。 买入合约：K手
买入与期货合约相应的ETF需要资金：300*Y*K 股指期货及ETF交易手续费：2*300*Y*K*4%% 套利收益：300*S*K-2*300*Y*K*4%%＝(300S-0.24Y)K
套利条件：套利收益>0，S>8*Y%%，当股指3000点时，S>2.4点
正向套利收益率：股指3000点时，S>2.4点，S每增加一个点，单次套利收益率0.03%
套利收益率＝套利收益/（期货交易保证金＋买入ETF资金）
＝(300S-0.24Y)K/（300*Y*K*12%＋300*Y*K）
＝(300S-0.24Y)/336Y
股指Y=3000点时，S>2.4点，S每增加一个点，单次套利的收益率＝0.03%
4、反向套利
股指期货合约走势 步骤1：T0 时点，买入股指期货，融券卖出ETF一篮子成分股。 S1 沪深300指数走势 S2 套利空间：S=S1+S2 套利成本：期货交易手续费+ETF交易手续费 套利收益：套利空间－套利成本 步骤2：T1时点，平仓股指期货合约，融券结算。 反向套利条件：当股指3000点时，S>6.6点
假设：目前点位Y点 套利空间：S点
买入一手合约需要的保证金：300*Y*K*12% 买入合约：K手 融券保证金率：50％ 融券年利率：r
融券卖出与期货合约相应的ETF一篮子成分股需要的保证金：300*Y*K*50% 股指期货交易手续费：300*Y*K*4%% 融券利息：300*Y*K*r 融券手续费：300*Y*K*3%%
卖出与期货合约相应的ETF一篮子成分股手续费及印花税：300*Y*K*12%% 套利收益：300*S*K-300*Y*K*4%%-300*Y*K*r-300*Y*K*3%%-300*Y*K*12%% 套利条件：套利收益>0，S>(19%%+r)Y
当股指3000点，融券年利率为11%，套利周期1天时，S>6.6点
反向套利收益率：股指3000点时，S>6.6点，S每增加一个点，单次套利收益率0.054%
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套利收益率＝套利收益/（期货交易保证金＋融券保证金）
＝[300SK-300YK*(19%%+r)]/（300*Y*K*12%＋300*Y*K*50%）
＝[S-(19%%+r)Y)]/62%Y
当股指Y=3000点时，融券年利率为11%，套利周期1天，S>6.6时，S每增加一个点，单次套利的收益率＝0.054%
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